內(nèi)容摘要：

一、策略概述

二、基本面分析

2.1Pb資源走強溢價有升，匯率承壓持續(xù)走弱

2.2澳巴發(fā)貨水平依然分化，到港壓力階段性減小

2.3進口量及運費穩(wěn)中有升，港口庫存止降轉(zhuǎn)增

2.4鋼廠利潤受原料擠壓，庫存仍未出現(xiàn)累積

三、操作策略

3.1評級

3.2策略

四、風險因素

一、策略概述

鐵礦長期受環(huán)保壓制蟄伏已久，天氣雖然漸涼但礦價卻在近期迎來春天。截至10月30日鐵礦石指數(shù)(62%Fe：CFR中國北方)報75.55美元/噸，環(huán)比上月底上漲6.05美元/噸，10月30日鐵礦石主力合約收盤價報539元/噸，環(huán)比上月底上漲43.5元/噸，漲幅達8.78%。如果說8月初的上漲是匯率因素下絕對價格的估值修復的話，那么自9月份鐵礦開始的上漲實屬基本面實質(zhì)性好轉(zhuǎn)所導致，一方面下游鋼廠自9月份起限產(chǎn)力度明顯放松，9月初至10月底這段時間里我們看到了粗鋼產(chǎn)量、及港口日均疏港量創(chuàng)下歷史新高，另一方面力拓因種種問題發(fā)運持續(xù)低位，供需共同作用下港口pb粉資源快速去化同時帶動其他澳粉資源熱度，上期報告我們所說的鐵礦結(jié)構(gòu)性緊缺利好出現(xiàn)，因此港口現(xiàn)貨價及普式指數(shù)持續(xù)攀升。而盤面仍受遠期悲觀情緒壓制弱于現(xiàn)貨，基差逐漸拉大，截至10月30日，基差比上月低升11.63至100.73，基差率升至18.69%(基差/期貨價格)，該基差水平已經(jīng)拉至歷史同期高水平。

10月份海外礦山供給整體平穩(wěn)，但力拓仍為見到明顯的發(fā)運恢復，到港量因分流原因有所收縮；進口量與供給情況基本一致，雖然季節(jié)性走高但弱于去年同期水平，海運費峰值回落后目前趨穩(wěn)，邊際變化對于礦價支撐在減弱；需求方面，自9月起，鋼廠基本保持了滿負荷生產(chǎn)，從粗鋼產(chǎn)量及進口礦港口日均疏港量皆創(chuàng)新高就能驗證這一點，同時限產(chǎn)的松懈使粉礦資源熱度再起，使澳粉供需兩面好轉(zhuǎn)下盤面走高。但后續(xù)秋冬季鋼廠限產(chǎn)及力拓增發(fā)預期下鐵礦已快速回落，預計企穩(wěn)后仍將進入一段時間震蕩行情直到冬儲行情啟動。

圖表1鐵礦石價格指數(shù)(62%Fe：CFR中國北方)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表2鐵礦石主力合約收盤價(元/噸)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表3鐵礦石基差季節(jié)性(62%Fe：CFR中國北方)

資料來源：邁科期貨研究部

二、基本面分析

2.1Pb資源走強溢價有升，匯率承壓持續(xù)走弱

10月份各品種鐵礦港口現(xiàn)貨價格呈上升之勢，各品種之間價差結(jié)構(gòu)有所改變，主要體現(xiàn)在pb粉資源價格相對的強勢，使其他品種相對pb資源價差走弱。截至10月30日，日照港卡粉-pb價差環(huán)比降元/噸至188元/噸，BRBF-pb粉價差下降7元/噸至18元/噸，pb塊礦-粉礦價差下降6元/噸至199元/噸，超特粉-pb粉價差升2元/噸至-209元/噸�？梢钥闯鲈诟唛_工率及焦炭提價情況下，鋼廠加大了對中低品礦的采購，這與環(huán)保較為嚴格時的品種結(jié)構(gòu)性價差走勢相反，MNP資源漲勢較強，塊礦及卡粉溢價相對走弱，以BRBF等巴西粗粉溢價的回落較為明顯，而以低品代表超特粉相對pb持穩(wěn)。短期主流澳粉偏強的態(tài)勢在pb資源偏緊未有明顯改善前可能會維持，但11月1日起唐山開始采暖季限產(chǎn)，11月15日起其他2+26+汾渭+長江三角地區(qū)進本皆開啟限產(chǎn)，屆時塊礦及高品粉礦將再度受到鋼廠青睞，對于澳粉資源或?qū)⑵鸬矫黠@的抑制。匯率方面，中美利率政策背離使人民幣匯率持續(xù)承壓，截至10月30日美元兌人民幣匯率報6.9574，但近期“習特會”臨近，貿(mào)易戰(zhàn)緩和預期下匯率或?qū)⒎磸�，但長期匯率走勢仍受中經(jīng)濟狀況及美聯(lián)儲加息進程擾動，礦價于匯率呈反向關(guān)系，近期匯率邊際變化對于鐵礦支撐減弱，但后續(xù)匯率變化仍存較大變數(shù)。

圖表4美元兌人民幣匯率及鐵礦主力合約價格

資料來源：邁科期貨研究部

圖表5日照港主流品種價差(元/噸)

資料來源：邁科期貨研究部

2.2澳巴發(fā)貨水平依然分化，到港壓力階段性減小

2018年1-10月份，澳大利亞鐵礦石累計發(fā)貨量約6.84億噸，比去年同期增長413.3萬噸，其中發(fā)往中國的鐵礦石量為5.87億噸，占總發(fā)貨量比例為85.78%；10月份月度發(fā)運量約為6762.4萬噸，環(huán)比上月減80萬噸。2018年1-8月份巴西鐵礦石累計發(fā)貨量約為2.27億噸，同比增加2398.5萬噸；月度發(fā)貨量約為3510.5萬噸，環(huán)比上月降811.4萬噸。目前澳洲與巴西的發(fā)貨水平依然處于分化的階段，巴西礦發(fā)貨量雖然季節(jié)性縮減但仍高于往年同期水平，澳洲礦則因港口檢修及安全檢查等原因發(fā)貨量自7月份以來始終低于去年同期水平，預計未來巴西礦方淡水河谷為完成年度目標整體仍會保持高水平發(fā)運，澳礦整體保持平穩(wěn)而其中力拓從季節(jié)性規(guī)律來看或?qū)⒃霭l(fā)，四季度海外礦山發(fā)運整體穩(wěn)中有增。

到港量方面，2018年1-10月份中國北方港口鐵礦石到貨量約為4.33億噸，同比減少3481.87萬噸；月度到港量約為4482.83萬噸，環(huán)比上月下降229.49萬噸，北方港口到港量與發(fā)運數(shù)據(jù)基本一致皆有所收縮，另外印度等地對于鐵礦需求的增加使海外供給分流也依然在持續(xù)。分港口具體來看，到港量收縮主要體現(xiàn)在青島港、連云港及曹妃甸港，其中曹妃甸港上月到港基數(shù)較大，本月環(huán)比下滑較為明顯；而日照港、天津港、京唐港皆有一定增量。根據(jù)海運船期推算，預計11月前兩周港口到港壓力依然不小，可能會看到到港量的明顯回升。

圖表6澳、巴鐵礦石發(fā)運量(萬噸)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表7澳洲鐵礦石發(fā)運量(萬噸)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表8巴西鐵礦石發(fā)運量(萬噸)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表9北方鐵礦石到港量(萬噸)

資料來源：邁科期貨研究部

2.3進口量及運費穩(wěn)中有升，港口庫存止降轉(zhuǎn)增

根據(jù)海關(guān)新數(shù)據(jù)顯示，2018年9月份中國鐵礦砂及精礦進口量為9347.1萬噸，環(huán)比上升4.61%，同比降9.1%，9月份進口量回升存在季節(jié)性規(guī)律，但增幅低于之前預期，遠低于去年同期水平，主要仍是兩拓發(fā)貨量低于往年所致；1-9月份我國累計進口鐵礦砂及其精礦8.035億噸，同比下滑1.52%，受單月進口影響累計降幅繼續(xù)擴大。目前10月份進口數(shù)據(jù)還未公布，從北方港口到港量及考慮海運船期的海外發(fā)運量來推斷，兩數(shù)據(jù)結(jié)果有所分化，整體預計10月份較9月份進口量可能持穩(wěn)，并不會有大幅度的增減；而展望11月份，從季節(jié)性規(guī)律及今年的發(fā)運情況來看，預計進口量較10月份會有明顯的增長。海運費方面，BDI指數(shù)趨于平緩，10月份澳巴海運費穩(wěn)中有升，截止10月30日澳洲-青島運費報8.85美元/噸，環(huán)比9月底升0.95美元/噸；巴西圖巴朗-青島運費報21.605美元/噸，環(huán)比9月底升1美元/噸，海運費自8月中旬回落，10月份開始轉(zhuǎn)增整體趨穩(wěn)，邊際變化對于鐵礦到岸成本支撐不再顯著。

截止10月30日，全國45港進口礦港口庫存為1.4518億噸，較上月末下降2.1萬噸，同比去年10月底增924.64萬噸，10月基本仍以庫存去化趨勢為主，但月末有止降轉(zhuǎn)升跡象。具體分國家來看，澳洲礦庫存較上月末減293.84萬噸至8365.48萬噸；巴西礦庫存較上月末增354.44萬噸至3151.79萬噸，澳洲及巴西礦庫存結(jié)構(gòu)性的反轉(zhuǎn)依然在持續(xù)，但因澳粉溢價拉升過高性價比轉(zhuǎn)低，使澳礦去化速度有所減緩，如果后續(xù)限產(chǎn)加強疊加力拓發(fā)運恢復，或?qū)⒖春酶劭诳値齑婕鞍姆鄣耐�步上升。港口庫存分品種來看略有分化，截止10月30日鐵精粉庫存較上月末增5.58萬噸至793.61萬噸，塊礦減194.61萬噸至1642.51萬噸，球團礦增38.53萬噸至238.45萬噸，精粉庫存穩(wěn)定而限產(chǎn)臨近塊礦需求依然較好。10月份鐵礦石港口日均疏港量均值為295.44萬噸高位水平，環(huán)比上月升8.37噸/天，總體上較9月仍有較大提升。同時10月下旬單周疏港量創(chuàng)下年內(nèi)新高，但唐山地區(qū)11月1日起開啟限產(chǎn)，2+26城市、汾渭平原及長三角地區(qū)后續(xù)也將開啟限產(chǎn)，疏港量數(shù)據(jù)預計將有明顯的回落。

圖表10全國主要港口鐵礦石庫存(萬噸)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表11主要港口鐵礦石分國別庫存(萬噸)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表12中國鐵礦石月度進口量季節(jié)性表現(xiàn)(萬噸)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表13澳巴兩國至中國海運費(美元/噸)

資料來源：邁科期貨研究部

2.4鋼廠利潤受原料擠壓，庫存仍未出現(xiàn)累積

截止10月30日，根據(jù)我們的鋼廠利潤監(jiān)控模型數(shù)據(jù)顯示，鋼廠噸鋼毛利潤受原料價格上漲影響而收縮，月底利潤約為893元/噸，較上月底降31元/噸；月均噸鋼利潤在924.4元/噸左右，環(huán)比9月份月均利潤下降31.1元/噸，后續(xù)礦價若能松動預計利潤有回升空間；截止8月30日，盤面利潤收報1158.35元/噸左右，較9月底增88.9元/噸。

限產(chǎn)放松之下鋼廠開工率及進口礦日耗整體保持高位，月末開工率維持68%附近，較月初水平增0.14，進口礦燒結(jié)粉礦日耗為63.65萬噸，較月初降1.65萬噸，可見10月鋼廠生產(chǎn)較為積極，這也與港口疏港量數(shù)據(jù)一致，但隨著環(huán)保來臨燒結(jié)粉礦的使用預計將繼續(xù)收縮。鋼廠爐料配比方面，進口礦燒結(jié)配比月末升至92.51%高位。鋼廠庫存方面，截止10月30日大中型鋼廠進口礦鋼廠庫存為28.5，較上月末增3天；國內(nèi)65家樣本內(nèi)鋼廠(中小型為主)進口礦庫存消費比為28.42，較月初增0.81，鋼廠庫存整體有增，但相較于往年處于中低水平，后續(xù)若限產(chǎn)力度較弱冬儲將有提前進行的可能。

綜上，鋼廠盡管利潤受原料價格抬升影響，但限產(chǎn)前仍在積極生產(chǎn)，支撐鐵礦需求，這從鋼廠開工率及日港口日均疏港量數(shù)據(jù)之間互相印證。后續(xù)鋼廠秋冬季限產(chǎn)陸續(xù)啟動，需求預計將有明顯下滑礦價承壓，但仍需關(guān)注后續(xù)鋼廠冬儲啟動時點。

圖表14鋼廠進口礦燒結(jié)粉礦庫存與日耗(萬噸)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表15噸鋼毛利與鐵礦石價格對比走勢圖(元/噸)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表16大中型鋼廠進口礦庫存可用天數(shù)(天)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表17全國鋼廠高爐開工率(%)

資料來源：邁科期貨研究部

圖表18全國鋼廠鐵礦入爐配比(%)

資料來源：邁科期貨研究部

小結(jié)：10月份鐵礦依然以pb粉偏緊為基礎(chǔ)以匯率走弱為輔助開展了一段較為順暢的上漲，這也符合之前我們對10月份鐵礦或?qū)⑼黄茀^(qū)間震蕩的看法。展望11月份，海外礦山供給方面，目前我們還是認為巴西方面仍會保持較高的發(fā)運量到本財年結(jié)束，來完成上半缺發(fā)的缺口，而澳洲礦方面預計后續(xù)保持平穩(wěn)，但分礦山看力拓四季度一般都會有一個結(jié)節(jié)性的回升，但目前10月份仍不明顯，結(jié)合三季度缺發(fā)導致目前pb粉資源溢價較高，或?qū)⒋偈刮磥韮稍铝ν氐脑霭l(fā)，使澳粉資源偏緊的局面有所改善，所以年底前海外供給壓力預計將逐漸加大，而到港壓力相對滯后2-3周；港口礦種方面，預計pb的高溢價及后續(xù)的增發(fā)會使其回落，而限產(chǎn)下塊礦及球團的需求將提升，塊礦溢價或?qū)⒊掷m(xù)上升。需求方面，采暖季限產(chǎn)將逐漸啟動，需求絕對量上將受抑制，但目前鋼廠庫存同比仍在中低位水平，后期限產(chǎn)若有放松冬儲或?qū)⑻崆伴_啟，重點關(guān)注限產(chǎn)執(zhí)行情況及補庫動向。而匯率基本面目前依然有緩和可能性，對于鐵礦的支撐在逐漸轉(zhuǎn)弱，截至本次報告結(jié)尾時盤面已借匯率大幅升值之時深跌，其中也包涵前面基本面走弱預期的因素，但基差較大預計繼續(xù)深跌可能性不大，后續(xù)跌后的鐵礦可能會再次進入一段震蕩行情，直到冬儲時點的到來。因此，操作上建議鐵礦區(qū)間操作暫參考500-550，節(jié)奏上跟隨成材波動，如冬儲行情提前啟動則策略轉(zhuǎn)為逢低多。

三、操作策略

3.1評級

表1：鐵礦石評級

從評級上來看，鐵礦石宏觀面緩和逐漸偏中性，微觀面短期偏空，但后續(xù)有轉(zhuǎn)強可能。中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，月底G 20峰會有轉(zhuǎn)折機會，從預期上有所好轉(zhuǎn)，但國內(nèi)經(jīng)濟壓力依然較大，期待已久的基建回暖仍未見到數(shù)據(jù)上的印證。產(chǎn)業(yè)上鋼廠限產(chǎn)前期需求或?qū)⒚黠@走弱但后續(xù)還有冬儲行情，供給面壓力預計將增，港口庫存年內(nèi)已經(jīng)有所去化，且結(jié)構(gòu)上偏緊，鋼廠庫存也在同期低位。匯率面近期仍將反復，對于鐵礦支撐有余推動不足。鐵礦石整體評級為中性。

3.2策略

近期震蕩未來冬儲行情可期，區(qū)間操作及逢低做多為主

國內(nèi)基建投資仍受地方債問題影響，未見明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟下行壓力依然較大，但是外圍貿(mào)易戰(zhàn)目前有緩和預期在，G 20峰會中美會達成一定合作共識。

未來兩月淡水河谷預計保持高發(fā)貨量，澳礦整體保持平穩(wěn)，但力拓存在增發(fā)可能，屆時pb資源偏緊局面或?qū)⒕徑�，供給壓力依然不小。

鋼廠將面臨采暖季限產(chǎn)，需求絕對量會受抑制，但今年不高環(huán)保一刀切，后期環(huán)保力度是否會松懈仍然不得而知，但鋼廠庫存整體處于中低位，不排除未來冬儲提前可能。

匯率方面也因貿(mào)易戰(zhàn)預期的轉(zhuǎn)變而階段性轉(zhuǎn)強，預計年內(nèi)仍將反復，對于礦價的支撐有余但推動能力有限。

總體而言，預計鐵礦近期將在區(qū)間內(nèi)震蕩，節(jié)奏跟隨成材，直到冬儲行情啟動。

操作上：近期490-510區(qū)間入場，目標位530-550，后續(xù)冬儲行情啟動止盈目標可上移。

四、風險因素

1.G 20會面未能達成共識，中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)惡化。(下行風險)

2.基建仍未見提速，成材端利好預期落空。(下行風險)

3.今年限產(chǎn)執(zhí)行力度及冬儲啟動時點。(雙向風險)

4.聯(lián)儲加息進程及國內(nèi)經(jīng)濟情況變化導致匯率半邊大幅變動。(雙向風險)